京东金融拆VIE架构的新闻想必大家都看过了吧？

京东集团将出让其持有的所有京东金融68.6%的股权，京东集团不再拥有京东金融的法律所有权或有效控制权。交易完成后，京东金融的财务数据将不再合并到京东集团的财务报表。

京东金融原股权架构如下：

上述股权架构并无京东集团的身影，京东集团出让的股权应该就是宿迁利贸东弘投资管理有限公司所持有的股权？京东集团的股权不直接体现在股权架构中而通过私下协议予以处理，这就是传说的VIE架构吧。

温馨提示：本文信息来源于网络，不保证准确无误。

一、VIE架构介绍

新浪是国内第一家采用VIE架构的公司，1999年，新浪筹划海外上市，而当时的规定是外商不能在国内提供网络信息服务(ICP)，但可以提供技术服务。

不允许外资进入，新浪的海外上市融资计划就要泡汤了？

当年的新浪创始人王志东和律师们很快便做出一份重组方案，将原有的ICP业务、资产从原母体四通利方剥离出来，成立全新的纯内资公司，由内资公司负责ICP业务，内资公司不参与上市，仅把四通利方拿去上市。

但是，上市公司不负责实体经营无业绩，对投资者无吸引力。

而负责网络服务的内资公司有业绩，却不能与外资扯上关系。

按美国的规则，一家公司对另一家公司拥有多数投票权会要求合并报表。

正是这一规则给新浪利用的空间，通过四通利方和负责ICP业务的内资公司签订一系列协议，实现四通利方对内资公司的控制，将内资公司的业绩合并到境外上市公司的报表，这就是大名鼎鼎的VIE架，俗称新浪模式，或者叫协议控制、可变利益实体。

新浪之后，这种模式被大批中国互联网公司效仿，搜狐、百度、腾讯、阿里、京东等均以VIE模式成功登陆境外资本市场。

典型的VIE架构：

1. 分别成立境外和境内两个表面独立的公司体系。

2. 境外公司负责融资、上市（基本上是壳公司，不从事实体经营，不直接产生利润），在境内投资设立外资企业D。

3. 境内另外成立公司A负责实体运营，产生价值和利润。

4. 通过A公司（内资企业）与D公司（外资企业）签订一系列协议，实现相当于国内A公司上市的效果。

贷款协议：将境外B公司融的资金注入境内的实体企业A公司。

股权质押协议、运营控制协议：实现境外B公司对境内A公司的实际控制。

技术转让协议、特许使用协议、顾问协议：将境内A公司的利润转移到境外B公司。

认股权协议：当法律政策允许外资进入实体A公司所在的领域时，D公司可收购A公司的股权，成为A公司有法律地位的控股股东。

投票权协议：通过协议控制A公司的重大决策和投票。

通过这一系列协议后，表面上无股权关系的A公司已类似于D公司的全资子公司。海外公司只是壳公司，完全依赖协议拥有A公司的价值，如果没有这些协议则海外上市公司几乎没有价值。

二、历史上曾发生过多起与VIE架构有关的事故

1. 新浪辞退创始人兼CEO纠纷

新浪在2000年上市，2001年董事会辞退新浪创始人（CEO）王志东。

王志东被辞任后，法律上仍是北京新浪网 （北京新浪互联）的法人代表，持有“北京新浪互联”70％的股权，而北京新浪互联是新浪上市公司的主要利益来源。如果王志东不交出北京新浪互联的股权，将直接影响新浪上市公司的利益。

董事会可以T走CEO，却不可以象辞退CEO那样辞退法定代表人或股东，双方曾为此发生纠纷。

2. 马云拆支付宝风波

2011年，马云曾绕过阿里巴巴集团董事会，单方面拆掉支付宝的VIE结构，引发马云偷支付宝的大讨论。虽然最后与相关方达成补偿协议而平息此事，但此事件引起业界对VIE架构的担忧。

而现在的新浪架构，已在避免类似事件的发生

上市公司投资境内的外资公司法定代表人和董事长为曹国伟，境内纯内资的实体运营公司法定代表人和董事长为杜红，两个公司的法定代表人和董事长是两个不同的人，只凭一人想改变协议或拆VIE架构都无法实现，避免出现马云绕开董事会拆支付宝的事件发生。

如两家公司法定代表人同为一人，理论上可由法定代表人签字决定两家公司间的协议，直接拆除VIE架构。

法定代表人的权利与风险见下文：

3. 土豆CEO离婚波及公司上市

2010年11月，土豆比优酷早几天递交纳斯达克上市申请，有希望成为视频网第一股。

但就在申请上市的第二天，创始人王微的前妻向法院申请冻结王微所持三家公司的股权，其中包括上海全土豆科技有限公司95%的股权。

上海全土豆网络科技有限公司(下称全土豆) 为土豆网的实体运营公司，持有两张关键的牌照： 《增值电信业务经营许可证》以及《网络传播视听节目许可证》，王微持股95%，其股权已向未序网络科技(上海)有限公司(下称未序网)进行了质押。

未序网是一家外资独资公司，其出资方为注册于开曼群岛的星云多媒体，星云多媒体是土豆网申请上市的公司主体，王微持有星云多媒体13.4%的股权。

从这些可大致判断，土豆网也采用了VIE架构，王微虽持有全土豆95%的股权，但已通过一系列协议将全土豆的利益转移给星云多媒体，全土豆是星云多媒体的重要利润中心。

冻结王微持有全土豆95%的股权，将影响准备上市的星云多媒体的全体投资人利益。

离婚财产官司未解决，土豆网不得不暂停上市。

半年后王微和前妻达成协议，由王微补偿前妻700万美元了解此事。

土豆网再次申请上市时，已失去视频网第一股的机会。而美国资本市场已变冷，对互联网估值的忧虑、中概股造假丑闻、马云私拆支付宝VIE之争等，多因素叠加使美国市场对中概股估值谨慎。土豆上市首日，股价即下跌12%，市值仅为7.1亿美元。

而当年优酷上市首日，股价大涨161%，市值超过30亿美元。豆与优酷的差距也由此越拉越大，最终在2012年3月，土豆被优酷吞并。

王微事件后，投资界出现了“土豆条款”，风投或私募把夫妻关系当作考量因素之一，并在投资协议中要求所投公司创始人结婚或者离婚须经过董事会，尤其是优先股东的同意。

尽管“土豆条款”限制婚姻自由难以获得法律支持，但越来越多风投或私募将拟投公司创始人婚姻状况作为参考因素，曾投资过土豆的知名投资人徐新就规定，对准备投资的公司，凡是老板已婚的，都要访谈其老婆，以防出现类似的状况。

而现在实行VIE架构的部分公司，已加入配偶声明以避免类似事件的影响。

4. 新东方调整VIE架构引发股价大跌

2012年，新东方对内资运营实体公司的股权结构进行调整，清理已离职的10个股东，将此前由11位股东持股更改为俞敏洪100%持股。

新东方的解释是：中国公司VIE股东曾经发生过即使合同明确规定也拒绝签署的情况，为了避免将来发生类似情况，新东方主动调整VIE模式，简化国内实体北京新东方股权结构以进一步加强公司治理结构，对股东价值没有影响，对合并财务报表也不会产生影响。

虽如此解释，但投资者仍担心公司被俞敏洪掏空，新东方遭SEC介入调查，股价单日暴跌34.32%，中国概念股也普遍大跌。

5. 双威教育控制人转移资产引发VIE恐慌

2011年底开始，双威教育管理层和美国投资人发生控制权之争，美国投资人改选董事会，原董事长兼CEO陈子昂月辞职，并转移国内的资产、股权，拿走公司公章和证照等资料。

因丢失公章、财务账册、无法控制银行账户等，双威教育无法如期递交年报，最后被迫从纳斯达克退市，股份也从8美元跌至退市时的0.11美元。

关于公司公章丢失、公司股权被私下转移等官司持续到2016年，相关公司也已被列入经营异常名单，好好的公司就此走向没落。

双威教育并非典型的VIE架构，但和典型VIE架构特点类似，境外上市公司只是壳公司，运行实体在国内，存在股权代持、私下协议、运行实体的架构未真实反应上市公司架构等情况。

6. VIE架构对债权人的风险

上海玺诚文化传播有限公司（下称玺诚文化）系实行VIE架构的公司，通过与上海玺诚数码科技有限公司（下称玺诚数码）签订协议，由玺诚数码承包经营玺诚文化，使利润流入前者公司，前者并拥有后者的资产、股权的处置权。

玺诚文化欠天一广告427.8万元，天一广告虽打赢官司却无资产可执行，因玺诚文化的利润已通过协议转移给玺诚数码。

三、什么样的企业适合用VIE架构？

1. 目前使用VIE架构的基本上是到境外上市的公司，因某些行业不允许外资进入，不得不采用VIE架构规避外资的限制。

2. 采用VIE架构风险最大的是投资人，投资人投钱后，只持有境外壳公司的股份，不持有最有价值的内资公司的股份，只能通过协议控制内资公司和获取收益，而协议比较容易被破坏的（如支付宝事件）。

3. 内资公司、不打算境外上市的公司，不限制外资的行业，完全不需要采用VIE架构。就算想用，精明的投资人也不会同意的，因为VIE架构对投资人风险很大。

4. VIE架构是特殊条件下的特殊产物，发生多起事件后，美国市场对中国VIE架构的信任度也在降低，部分境外上市的中概股正在努力回归A股，如360已从境外退市，正在拆VIE架构准备回归A股。

5. 如有人以曾给小米、京东…做股权设计作卖点，可想想：小米、京东的VIE架构真适合您的公司么？

6. 债权人如给采用VIE架构的国内企业贷款，要小心遭遇天一广告之痛哦。